企业初创期如何有效引进VC投资
陕西伟天律师事务所 成武利13572133865 薛慧芳18092305229
摘要：企业初创期作为企业发展的重要环节，融资难题经常困扰其发展。但是其投资风险高、发展潜力大的特点也恰恰引吸了具有同样品质的VC投资。企业初创期如何有效引进VC投资，防止引进VC投资给企业带来的风险也是企业最为关心的一个话题。本文对此进行研究，以供参考。
关键字：企业初创期   VC投资  控制权



引言：企业初创期市场风险大、技术风险高、管理不完善等特点导致了其融资难的问题，如何解决此问题一直是初创企业关注的焦点。无疑，VC投资的出现，为初创企业点亮了一座灯塔。但VC投资的一系列弊端频现，严重影响了企业引进VC投资的积极性，同时阻碍了VC投资的发展。企业初创期如何防范这些风险并有效利用VC投资，本文对此进行初步探索，以期对企业初创期引进VC投资有所帮助。

一  企业初创期的概念和特点

（一）、企业初创期的概念

通常而言，企业的发展分为五个阶段，即种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期。企业初创期一般指企业下列阶段：（1）产品开发初步完成，进入到后期投产阶段；（2）企业组织机构与管理制度的建立、运行阶段；（3）规模生产所需的厂房建设、设备、原材料购置阶段；（4）新产品进入市场进行营销组织、渠道建设、产品宣传等活动阶段；（5）其他企业产品正式进入市场前的准备工作。

（二）企业初创期的特点

作为企业初创期，已经脱离了种子期的稚嫩，初步具备了发展的动力。但初创期的企业好比黎明前的太阳，仍需要冲破最后一道云霭方能放射夺目的光芒。不同的是，黎明前的太阳冲破最后的云霭只是时间问题，而作为初创企业，是否能看到胜利的曙光，仍需要经历层层的磨砺，这样的发展历程决定了企业初创期自有的一些特点：（1）融资压力大、风险高。除个别实际出资人经济实力雄厚的企业外，绝大多数企业初创期尚未有实际产品销售，尚未盈利，且建厂、购置设备、后期研发、管理、宣传需要大量资金支持，因此，资金短缺是企业初创期的普遍面临的难题。（2）市场风险高[1]。市场风险主要表现为市场接受能力和接受时间的不确定性、产品扩散速度的不确定性、竞争能力的不确定性等，这是企业初创期面临的外部竞争压力。（3）技术类风险较大。技术风险包括技术成功的不确定性、 技术效果的不确定性、 技术寿命的不确定性等，这些不确定因素带来的风险来自企业本身。（4）经营管理制度不完善。严格来说，经营管理是作为任何一个企业、任何阶段都必须关注的问题。但是作为企业初创期，其经营管理模式与种子期完全不同，此时经营者缺乏经营、管理经验，且企业尚未形成健全的风险防控机制，由内部引发的经营管理问题会给企业带来毁灭性灾难。

二  VC投资的概念、特点和运作程序

（一）、VC投资的概念和特点

1.VC投资的概念。VC是Venture Capital的简称，又称风险投资或创业投资、创投等。所谓创业投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高科技及其产品的研究开发领域,以期成功后取得高资本收益的一种投资行为[2]。2005年11月，我国国家发展改革委、科技部、财政部等部门联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，该办法明确：创业投资系指向创业企业进行股权投资,以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后,主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。由此可见，VC投资的主要目的依然是获得高额的投资性收益，但不排除有的VC投资者最终目的是为了控制企业的情形存在。

2.VC投资的特点：

（1）VC是一种长期性的权益资本。通常情况下，VC投资是一种流动性较小的长期投资，因此，也有很多学者将其称为“呆滞资本”[3]。
（2）VC投资主要以具有高成长性的初创期中小高新技术企业为投资对象。因缺乏现代企业管理水平与市场开拓能力，传统投资、银行等都不愿意将资金投入这些企业，只有通过承担高风险来获取高收益的VC投资担此重任。
（3）VC投资同时具有高风险和高收益性。VC投资的高收益、高风险性使其与初创期企业之间有天然的吸引力。
（4）VC投资需要投资与管理相结合[4]。VC投资具有很强的参与性，它不仅是为被投企业提供资金，而更重要的是参与其管理。

（二）、VC投资的运作程序

VC投资的特点决定了其在运行过程中也有其独到之处，其投资过程包括选择、协议、辅导和退出四个阶段。
1.选择阶段。首先，初步选定。VC投资者根据投资建议书初步选定拟
投资企业或项目，剔除没有投资必要或不符合风险投资标准的投资建议。然后对一些关键信息进行详细查验。其次，调查评估。VC投资者根据所掌握的各种情报对投资项目的技术、市场、财务等进行分析，其中风险企业科技含量和创业者素质是投资选择的首要条件。
2.协议阶段。VC投资者与风险创业企业就投资方式、投资条件等有关权利和义务进行实质性接触，并形成有法律效力的文件，作为后期合作的依据。
3.辅导阶段。VC投资者根据合作要求，提供风险资金的融通、参与被投资风险企业的经营管理、协助企业进行产品开发和市场开拓，协助投资风险企业步入正规化管理和经营。
4.退出阶段。排除为控制企业的VC投资者，大部分的VC投资者是为了获取风险投资所带来的高额收益，因此，在被投资风险企业（以下简称风险企业）经营逐步正规后，VC投资者会通过退出方式逐步放松对风险企业的控制，达到资本回笼和高收益的目的。

三  企业初创期应如何有效引进VC投资

（一）、企业初创期引进VC投资的风险

企业初创期经营的高风险性和VC投资的高风险性决定企业在引进VC投资时，也面临巨大风险。因此，作为引入VC投资的风险企业（以下简称风险企业），引进VC投资前，应对这些风险点有全面的了解和把控。

1.争夺控制权的风险。

虽然绝大多数VC投资者标榜只为获取高额利润，对公司只参股，不会控制公司的日常经营。但事实远非如此，VC投资者会通过下列方式控制企业。（1）在投资协议中设置“否定权”机制[5]；（2）VC投资者通过后续融资中追加投资，保持股份比例，稀释原股东股权。（3）通过“对赌协议”“否决权”等协议约定方式控制风险企业。

2.恶意磋商，窃取风险公司的商业秘密或者创意。

VC投资者一旦看到某个创业企业不错，就可能假意与风险企业进一步磋商，以等待风险公司的技术更为成熟；另一边马上注册成立一家公司，“剽窃”风险企业的创新思想，移植到他们投资的公司中。通过这种方式， VC投资者可以把几家竞争对手的商业模式及计划成功复制过来，为自己的企业提供经验。并且此种情形下，被窃取商业秘密或者技术的风险公司很难举证并获得等额损失的赔偿。而且风险企业失去的机会利益无法核算。

3. 投资协议陷阱。

相对于成熟的VC投资者，风险企业在与其签订投资协议时的经验显然不可同日而语。此时，VC投资者往往通过“对赌协议”[6]、“优先清算权”、“回购权”及“强售权”等条款的设计，在投资协议中为风险企业设置陷阱。
4.虚假VC投资者。
虚假VC投资者俗称骗子VC。这些骗子VC通过所谓组织相关人员实地考察、评估、包装、做意见书和尽职调查报告等，要求风险企业支付一定费用。

（二）、企业初创期如何有效引进VC投资

1.企业自身进行全面、客观的分析。风险企业应明确其引入VC投资的目的是融资还是最终取得企业的控制权。（1）风险企业引入VC投资的目的仅为融资并快速获取高额利润的情形下，风险企业在与VC投资者商议投资协议时，需要就投资金额的数额、付款时间、分红时间及比例等节点进行详细磋商。（2）风险企业引入VC投资的目的是为了获取企业控制权情形下，企业应对风险投资协议企业控制权方面做出精心设计[7]。首先，投资协议中的“对赌协议”“回购权”、“强售权”、“优先认购权”“否决权”等条款的设计，应精心设计。其次，风险企业对控制权的行使可通过分离股权权能的方式实现[8]。如将股权的“投票权” “分红权”“处分权”分离。如在保时捷收购大众案中，德国政府早期通过的《大众法》规定，持有大众公司股份20%以下时，按实际持股比例计算投票权，当持股比例超过20%时，无论超过多少，其投票权最高只限于20%。虽然该法案最后被保时捷向欧洲法庭起诉确认无效。但是我们国家公司法明确规定可以在章程中约定具体投票权。即风险投资协议中可以约定同股不同权，将表决权（即投票权）与分红权和处分权等股权权能分离。在风险投资协议中，如果VC投资者确实仅追求收益权，那么这样的约定显然是两全其美的事情。
2.对VC投资者进行尽职调查。VC投资从上世纪80年代在我国开始，经历了从无到有、由盛及衰、最后趋于平稳的过程。其中VC投资中存在的许多不规范操作是其遭到诟病的主要原因。因此，风险企业在选择VC投资者时一定要进行尽职调查。首先，应对VC投资者合法性进行审查，这是防止骗子VC的有效手段。其次，对VC投资者进行资信调查，这主要是对VC投资者的资金状况、诚信度、投资风格、工作经验进行的调查，为企业最终决定与那个VC投资者合作奠定基础。
3.注意商业秘密和技术的保护。为了防范在洽谈过程中，VC投资者通过非法手段窃取风险企业的秘密和技术，风险企业需要注意谈判的方式以及信息披露的程度的把握。
结语：企业初创期如何有效引进VC投资，是一个实务性操作非常强、非常有现实意义的课题，我们结合工作经验对其做了初步研究。但囿于篇幅的限制，本文无法对VC投资中的投资协议等内容详细展开论述，实为遗憾。希望同仁能够对此加以关注。

  参考文献：
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